在你进入股市之前,请认真看完这篇文章

2020-08-27 22:16:11 财经 Richard
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股价到底能不能预测?

作者:老冯
微信公众号:姿势要点(ID:zsyd77)

对保罗·萨缪尔森的“所作所为”,所有人都瞪大了眼睛。萨缪尔森拒绝对此发表评论。
 
故事要从保罗·萨缪尔森一件让人有点吃惊的趣事说起。
 
如果你不是很了解萨缪尔森的话,可以去查一下。他是个真正的天才、经济学通才,从1960年代开始其在经济学界的影响力如日中天、无可匹敌,有玩笑说他凭一己之力把他任教的麻省理工的经济学系的声望提高到了与他自己一样的高度。“如果我在谈论现代经济学的话,没错,我正是在谈论我自己。”(萨翁写文追求艺术感,经常说些深刻又有意思的俏皮话,“过去的5次经济衰退中,股票市场已经成功预测其中9次。”)
  
35岁(1950年)的萨缪尔森
 
在1965年,萨缪尔森针对股市提出了“有效市场假说”理论,他认为股价反应了市场中的所有信息,即所有可靠的可预测信息都会被正确定价,股价未来的走势是因为之后的意外(意料之外、未知的)信息,所以股价随机游走,不可预测。
 
这理论由尤金·法玛(2013经济诺奖,他与萨缪尔森几乎同一时期独立提出了该理论,“有效市场”一词由他最早提出的)、威廉·F·夏普(1990年经济诺奖)、麦基尔(《漫步华尔街》作者)等人完善、宣传。
 
他们说,让猴子对着股票列表掷飞镖选股,业绩也不会比专业的基金经理差。这一巴掌直接呼在了华尔街从业者的正脸上。萨缪尔森甚至宣称大多数投资从业者都应该失业,去做个管道工或者外语老师什么的。
 
本来这个理论横扫学界,成了金融市场理论中的一颗明珠,但说来也巧,巴菲特恰如其时的出现了,他莫名其妙地总是赢,像一只黑天鹅挑战了那肆掠横行的有效市场理论(证伪只需一只黑天鹅就够了),他成了学界的众矢之的、拷问对象,这最终在经济学、资本圈掀起了一场大论战。
 
麦基尔说,巴菲特充其量不过是一只幸运的猴子。夏普说巴菲特就是个小概率事件,可以忽略不计。萨缪尔森则绕着弯子骂人:“巴菲特说傻瓜都能看出《华盛顿邮报》的价格太低了,我不是傻瓜,所以我看不出。”
 
面对这样的全盘否定,巴菲特和搭档查理·芒格也不是吃素的(事实上巴菲特酷爱“垃圾食品”,比如可口可乐、麦当劳、DQ冰淇淋,巧合的是这些都是他投资过的公司),他们傲人的投资战绩为他们赢得了广阔的舆论空间,像他们简朴的投资哲学一样,芒格给那些信奉极端有效市场论理的人取了个朴素的名字:神经病。巴菲特认为这群人费尽心机搞些浮华的概念妄图证明地球是方的。
 
芒格和巴菲特
 
巴菲特躺在床上突然笑出了声,嘴里嘟囔着几句,模拟着明天的辩词,“如果你们那么聪明,为什么我是如此富有?
 
好问题,为什么巴菲特炒股能变得如此富有?聪明如萨缪尔森他们也迫切想找到答案,他们得想办法“除掉”这颗眼中钉,他们不想再去找一个老套的说辞作为自己理论不合理的逃生窗口。
 
后来一件好玩的又让人惊讶的事被披露了出来:萨缪尔森曾大量的买入了巴菲特公司的股票,他曾经是伯克希尔·哈撒韦的大股东,并且持有了很长一段时间,从中赚了不少钱。事实上他投资赚的钱要比他出书(他写有全球最畅销的经济学教材,卖了数千万册的《经济学》)赚的多得多。
 
萨缪尔森一边给他的学生们讲授有效市场理论,认为战胜市场是不可能的。一边又大量投资巴菲特的股票,并因此战胜了市场。
 
人们瞪大了眼睛,一些人开始怀疑:到底谁才是那只猴子?我们是不是被耍了?
 
萨缪尔森拒绝就此发表评论。
 
难道是萨缪尔森为自己的理论做了个“对冲”?一位长期跟踪巴菲特的记者开玩笑说萨缪尔森可能为了“打入敌人内部”。不过事实上,萨缪尔森其实对巴菲特的这种现象或能力做出过自己的解释,后面我们会说到。
 
这就是“股价到底能不能预测”持续争论的开端。这场论战后来是怎么发展的?争论的结果是什么?关键是股价到底能不能预测呢?这事我们得从头说起。
 
一些聪明的股民早就受够了那些自诩专家的门外汉的“高抛低吸,低买高卖”这种万能屁话,抑或是K线、十字星这些花里胡哨的故弄玄虚。砖家们学徒们看着图表里的“头肩顶”、“休眠底”、还有前浪后浪B浪C浪对这些技术满怀希望,却浑然不知他们在认清股票本质这件事上一直处于“阻力位”。
 
我们就先从股票到底是一件什么样的事情说起。
 

01
股票的本质
 
我们之前的文章(链接链接)谈了贴现,我们对一件长久之物(耐用品)的现时评估,就需要变将来为现在(实际上市场中的一切的财产都是如此,只不过易耗品看上去没有将来或非常短以至于忽略不计),时间估价乃重中之重,这个没有办法,时间向前走,未来就在不远或遥远的将来,世界就是这么安排的。(也许有一天我们能让时间静止或倒流,那人们的预期会发生哪些变化?这是一个很有意思的脑洞题。)
 
这未来之物与现在如何产生联系?靠利率/利息。我们在这篇文章讲了为什么会有利息(链接),何为贴现(链接)。
 
我们对一件耐用品的估价是必然含有预期性质的,两块相邻的一模一样的地,其中一块我们预期能使用50年、70年、甚至永久;而另一块假如我们确定知道5年、10年后它会被严重污染以致无法使用。那么我们对两块地现在价格的估价不可能是一样的,显而易见我们在衡量其未来,我们讲过了,它现在的价格就是未来所有收益流的折现之和。
 
在逻辑上,是收入价值产生资本价值,而不是相反。不是这块地(或这份股权)价值10万元,所以未来每年可以获得5000元,而是,因为未来每年可以收获5000元,所以这块地(这份股权)价值是10万元(按5%的贴现率)。尽管我们在日常表达中常常互换两者,但在逻辑上要搞清楚。
 
这土地、股票、电视、冰箱都是耐用品。其价格是其未来所有预期收入流的贴现之和。比如房子(主要是地)你需要在未来很长一段时间慢慢去享用其价值,你会对未来每一年的享用付费,这每一年的费用贴现过来,加在一起,就是现在的房价。
 
简言之,财产的价值就是未来收益的折现,或者叫未来收益的资本化。财产的价值就是它作为未来收入源泉的价值。
 
同样,股份/股票的价格就是未来所有股利的现值之和。

如果我们不考虑风险,这股票的价格(现值),将只与未来收益和贴现率有关系。如果这未来一切都是确定的,贴现率也是确定的,那么其现在的价格就是可以精确计算的。
 
下面这一部分有一些算术,有兴趣朋友可以细看,没兴趣也不会影响你读后面的内容,知道意思就行了。

我们看一个极端情况例子:
 
如果有一家公司未来的收益是完全确定的(确定无疑,不会有任何新的变化),贴现率也不变,那么它现在的市值就可以精确计算的(我们不要去想该公司未来会有什么变化,未来雷打不动、确定无疑)。
 
比如该公司每年确定盈利1000万,直到永远。按5%的贴现率,其市值就是2亿(不考虑资产情况及税费等等,你要考虑就加进去即可,贴现公式我们在这篇文章有介绍:链接)。
 
如果你是这公司的唯一股东,表示的就是你在未来每一年可以分得1000万,直到永远。你这种投资选择是基于市场利率等其它机会成本的权衡。
 
如果你每年都把这1000万分红放入自己腰包,我们可以笼统的说,这公司市值就永远是2亿。(因为未来确定无疑,每年净赚1000万)
 
为什么说是笼统的说,因为这市值与分红与否,及其形式、时间相关,如果这些也是确定的,那么该公司在每一个时间点的市值就是可以精确计算出来的。
 
如果公司永不分红,每年得的1000万放在账上也不做它用。那其市值就是2亿再加账上的钱。(其实你也不用考虑这账上钱的利息,投资都是要考虑机会成本的,你不会拿1000万现金去买1000万现金)
 
如果这公司是每年分红,每年将这1000万全部分红,那么其市值只会在逐渐逼近分红日期间逐渐上涨,直到分红除息,又回到2亿。所以我说是笼统的说,这公司市值就永远是2亿。
 
为什么会在逐渐逼近分红日期间逐渐上涨?因为未来在逐渐变成现在。这个很好理解,你在1月1日存一张100万的1年期大额存单(即现值),1年后将是105万(即终值),在当年的6月30日,你要把这存单转让,一般来说你不会100万就卖出。因为这105万的现值在6月30日不是100万了。
 
我们假设每年的分红日是12月31日刚刚结束就立即分红。那么当年的1月1日,这1年后即将分红的1000万的现值是大概952万(按5%贴现率),而且它包含在这2亿市值之中。也就是这个时候有人要买你这公司,你2亿会卖。但如果一年后不分红那市值将是2.1亿(这并不影响你的财富,分红1000万就在你腰包里,不分红就体现在股价里)。那么在这一年之间呢?市值将如何变化?

比如当时间来到了在当年6月30号?又或是12月30号呢?市值将随着时间推移逐渐逼近2.1亿。
 
比如简单说,在1月1日,有人要买你这公司,你2亿会卖;但在12月30日,有人要买,你2亿不会卖,你会以接近2亿1000万的价格卖。这里理解的要点是,随着时间的向前,未来所有的收益的现值都在发生变化。不是说把即将分红的1000万体现在市值上,你记得在1年前它被折现成952万,就在那2亿里,只是说随着时间的推进,它的现值不止952万了,比如就快变成了1000万,比较起来看上去增加了50万,而以后每一年的收益都是如此,这增加的现值加起来正好是1000万。它上去就像是那即将分红的1000万,但你要理解它的实际意义。
 
所以在这一年的时间里,随着向分红日逼近,其市值会逐渐涨那么一点点。直到分完红除息,除息以后又把其从股价里剔除,其市值又会回到2亿。又开始下一年度的轮回。
 
这完全是因为分红是一年一次,我们假设一下,如果这1000万利润是在一年365天里每时每秒匀速流入公司,并且立即分红进入个人腰包。那么该公司市值将永远不变,永远是2亿。

总之,你需要理解就是,这公司现在值2亿的原因,是因为它每年可以带来1000万的收入。就好比你用2亿存款,4%年息,你每年可以取走800万,而这2亿本金不变。你之所以选择投资公司的一个原因就是其收益比存款利息高(否则你就存钱得了),当然你也会对比其它的机会成本。

当然这2亿不变原因是那每年1000万的盈利是永久都有的。如果这公司未来10年每年盈利1000万,但只有10年,10年后戛然而止,一无所有。(未来确定无疑,仍不考虑固定资产、税费之类)

那么这10年每年1000万的现值之和约是7720万元(仍按5%的贴现率),也就是这公司现在的市值。若每一年1000万分红进个人腰包。那么1年时间过去,1年之后的那个时间点上其市值是7100万(剩下9年1000万的现值之和),9年时间过去了,剩最后1年,那时其市值是952万(剩下1年1000的现值)。10年过完,市值为0。 

这,就是股票的本质。你购买股份,成为股东,享受预期的收益(在此例中),股价就是未来所有股利的现值,这未来预期收益就是你股票现在值这么多钱的原因。(当然这是从投资的角度,从公司融资的角度那即是企业获取资金。)

我们是用市值在分析,回到股票就是这市值除以总股本,或者我们也可以假设这公司的总股本就是1股,那么这股的价格就是市值。

实际上,这也就是炒股技术的一个流派所说的“内在价值”巴菲特把内在价值定义为:“将来可以从企业获取现金流的贴现价值。”也就是我们上面讲的意思,巴菲特就是内在价值派,所谓价值投资。
 
为了便于理解我们上面举了一个确定无疑的未来的例子,但是哪有确定无疑的未来呢?没有。
 
现实中,宏观经济的未来是不确定的,利率(贴现率)也会有变动,公司未来的收益情况也是不确定的,大家对这公司的预期收益的判断总是会不断变化的,也因此股价会有涨跌。

每个人都会根据历史信息、市场公开信息、小道消息、专家意见等去形成对某公司未来收益的判断,并把这判断估算的未来收益的折现,这涉及到公司未来的增长率、持续时间,贴现率等的判断,综合以上就计算出他认为的这个公司的内在价值。
 
有的人认为未来会比现在反映的情况好,他就买进,有的人认为未来会比现在差,他就卖出。跟房子、电视所有的商品交易一样,这估值判断的预期产生的实际买卖行为,就形成了市场上的供求,无数人的买进卖出,在一个价格达到均衡,就形成了现在市价(股价)。这市价反过来也会影响人们的估值和供求。
 
价值投资派认为现实中的股价,可能会偏离这内在价值。如果你判断的该企业的内在价值比现在的股价高,就买入,比现在的股价低,就不买或卖出。价值投资派认为股价迟早会回归到内在价值。

为什么会偏离呢?那一定是有很多人判断出了错。这就是最棘手的问题,即对未来公司的增长情况和持续期的判断。

因为巴菲特,“价值投资”几个字被无数人奉为圭臬。大家各使其法判断公司的内在价值,对了的就是价值投资,错了的就不是,看上去活像一套事后推导的成功学。
 
他们对巴菲特的发言、芒格的演讲字斟句酌,总结出了巴菲特价值投资的原则,直到巴菲特突然在今年清空了航空股,有些人又开始迷茫了,他为什么要这样做?不是价值投资长线持有吗,为什么要在意短期波动?当然当你信一件事的时候,总会想办法找到合理化的解释:他这样做一定是符合价值投资原则的,让他们开始自圆其说吧。
 
不要说股民、投资界人士了,就连有效市场派的经济学家看巴菲特的操作有时候就像一个“未发育完全的少年”,在这一点上,华尔街人士居然和经济学家找到了默契,“看他做了什么,不要听他说了什么”(经济学家常这样说,因为说话不用负责任,比如不要管人们嘴上说什么拒绝日本货,逃离北上广深,要看他们的行动,本日车买的很好,北上广深人越来越多),华尔街也这样评价巴菲特的言行。

关键的问题就在于,大家都是面对一样的公开信息(如果是内幕消息,那是违法,那也就不叫判断了,你确定知道了别人不知道的消息。另外巴菲特声称其所有判断都是据公开信息来的),你这内在价值是怎么判断的,未来有那么多的不确定性,你是怎么判断说这个公司未来的盈利会涨会跌的?你是怎么判断这公司的未来增长率是12%,而不是13%?抑或未来5年增长率是15%,接下来的7年是10%?何况还有我们永远也想不到的黑天鹅或幺蛾子突然飞出来。

这就是“有效市场”派对巴菲特的质疑, 尽管巴菲特总是赢,他们还是不屑,巴菲特成了他们的小白鼠,他们想知道他究竟是一个千载难遇的神秘天才,还是纯粹偶然造就的奇迹,就像我们人类的出现一样(参看:链接)。

有效市场派学者认为股价不可预测,“股票分析师就是继假药贩子、巫师、占星术士和祭司之后的新一代精神骗子。”,人们只是出于对未来不确定的恐惧以及快速致富的梦想选择迷信和寻求心理安慰而已。

现在我们必须要了解一下这有效市场理论了。因为就算是巴菲特和芒格也承认市场大部分时候是有效的。实际上认为股票价格最终会回归其内在价值,这就是在说长期看市场是有效的。只不过巴菲特认为市场并不总是有效的,这正是他们的机会所在。

问题就在于,预测未来之盈利是何等困难,如果是不那么困难的方面,那它就已经会反应在股价里,而困难的方面却很难解释,是瞎猜还是祖传方术?前无古人也可能后无来者的巴菲特究竟是神乎其技的掷硬币高手,还是只不过是一个连续扔出多次正面的幸运儿?

接下来我们就看看有效市场派是如何批判那些在他们看来是完全不及格的股价预测方式的,以及后来又杀出的一支“非正规军”,对着“有效市场”一顿乱扫,且有一些道理。毕竟这与你的钱包息息相关。


02
随机游走

巴菲特的投资原则是:理性分析。
 
有效市场假说也强调理性,大家都是理性人,这也成了后面我们会讲到的另一派“非正规军”对有效市场假说进行反击的重点标靶。用牛顿的话说就是,你们人类根本不知道我们人类有多疯狂。

牛顿炒股亏是惨了的,他随后在他的微博“牛顿炼金术”上发一条流传至今的警世恒言:“我能算出天体运行的轨迹,却无法计算人性的疯狂。”然后正如我们看到的,对于警醒后人而言,这并没有什么卵用
 
有意思的是,牛顿生后留下的大量用密码文写成的手稿被大名鼎鼎的经济学家凯恩斯购得,凯恩斯花了好几年时间去破译,发现了牛顿的信仰和炼金术的秘密(他专门写了一篇《牛顿其人》)。
 
这凯恩斯是个真正的炒股大神,炒股盈利使成为其年代最富有的经济学家了,但后来萨缪尔森炒股赚的钱应该是超过了他,而萨缪尔森正好是一位凯恩斯主义集大成者,但他们在炒股方面的看法则大相径庭
 
萨缪尔森提出的是有效市场理论,认为股价随机游走。而凯恩斯提出的则是另一个影响深远到现在也很流行的观点:空中楼阁。
 
空中楼阁理论认为炒股要研究人们的大众心理重要的不是你认为哪支股票好,而是大家会认为哪支股票好。就好比你和人打赌,押注谁会是超级女声或好声音的冠军,那么重要的不是你认为谁最好,关键的你需要去猜测大多数是怎么想的会投票给谁。就像牛顿说的,人性的疯狂。
 
这时,人们关心的是大家的集体意向,会不会继续涨/跌的问题,只要有人接盘,管它什么内在价值、外在价值、基本面、干脆面。
 
信奉空中楼阁理论的投资者一般会搭配一个有流行技巧的来找寻买卖时间,这就是技术分析。这是一种通过历史股价形成的图表来判断未来趋势的方法,什么箱体、阻力位、买点、卖点…….
 
然而这种走势轨迹是一种“统计幻觉”,股市要么向上要么向下(当然也可以保持不变,像抛出的硬币也可能落地直立一样),总有可能一段时间总是向上,一段时间总是向下,其形成的图形当然看上去像是有趋势轨迹。
 
“沪市大盘周线图上MACD指标红色柱增长和两条指标线开口朝上运行,显示对应级别的反弹还有上冲动能;周线图布林带上轨道线向上倾斜牵引股指与其靠近。不过,60月均线和62月均线分别呈向下运行趋势,对反弹的股指构成向下反压;大盘昨天早盘高开的缺口和今天早盘高开的缺口暂未完全回补,为反弹行情留下了隐患;60分钟图上的MACD指标出现顶背离现象,显示股指向上拉升出现调整风险随着增大。”
 
这是我搜索到最近的一个对A股大盘的技术分析,我也看不懂他说的是什么意思,大概就是说后市的走势不是上涨,就是下跌吧。
 
我们说过(链接:本能、错觉与理性压制),找规律是人类的直觉本能,这对我们的生存非常重要,我们用这种方式去预测同类事物的发生,我们对不确定性的恐惧和焦虑是与生俱来的。意图归因倾向使我们在看待股价历史轨迹图表时产生了统计幻觉。如果你说这些“趋势线条”只不过是随机的结果,这是反直觉的,就像当牛顿说白光是五颜六色组成的时我们的反应。
 
有规律找规律,找不到就无中生有出规律,这是一种强烈的本能,实在不行就付费请个算命师傅安排点“规律”。
 
这技术分析就不细说了,其实聪明的股民随时都对其心生疑惑,只是找规律的本能的让他们忍不住还一遍遍看那K线图。那些技术砖家真的那么厉害,他就不会在网上收费给你提供建议。
 
麦基尔的统计结果是,到今天也没有一项技术分析方法是始终如一通过检验,能战胜市场的战胜市场的意思的就跑赢大盘。他说:如果技术分析是科学的,那我们就应该占星术肃然起敬。
 
这其实就涉及到了有效市场假说中的“弱有效市场”一说。
 
有效市场理论是说:股价已经反映了已发生的事和市场预期的未发生的事,股价未来的变化是因为未来未知的信息,既然是未知那就是随机的。
 
尤金·法玛对有效市场理论有长期的系统论证,他把该理论进一步完善为:弱有效市场、半强有效市场、强有效市场。
 
弱有效市场:是说人们无法通过历史股价预测未来股价,比如看图表的技术分析就是通过历史股价预测未来。弱有效市场认为技术分析完全无用。
 
半强有效市场:是说通过任何公开信息都无法预测未来股价,包括宏观经济情况、历史股价、公司新闻、报表,专家分析、报告。半强有效市场认为包括评估内在价值的基本面分析等方式完全无用。
 
强有效市场:这一条哪怕有些经济学素养的人看上去都有点反直觉,这强有效市场认为内幕消息也毫无价值。
 
你看,技术分析哪怕是弱有效市场都是无用的,这也就是历史决定论的贫困吧。现在也基本是新进的股民或是执迷不悟技术派,又或者是骗小散户钱的砖家才会追逐、使用。
 
哪怕我们不谈技术分析,就说人性的疯狂,我想起了巴菲特那句名言,“在别人贪婪时恐惧,在别人恐惧时贪婪”,我们问问自己,你为什么是特殊的那一个。在黑暗来袭、股市暴跌的时候,你为什么是特殊的那一个,基本的情况是,你如果没有恐惧,那其实还有好多人都没有恐惧,当大家都真的恐惧起来(也因此才会暴跌),你真的能成为特殊的那一个吗?想想你是什么时候冲进股市的,是随大流呢还是特殊的那一个?
 
比如说这阵子A股又high了,你也跟着高潮了,想做特殊的那一个不容易,牛顿的提醒并没有什么卵用,巴菲特的理性分析、价值投资只是自我说服的借口。至少我们随便找几条跟帖看看,让自己稍微冷静一下?
 


更何况“博傻”与预测股市有什么关系呢?这就涉及到有效市场理论的更进一步:半强有效市场。
 
稍微理智一点、高端一点的股民、投资者都不大理会技术分析了,在他们之中流行的是:价值投资。
 
股票市场确实比我们想象的要有效的多,无论是学者、投资从业者还是巴菲特,都认同这一点。事实上传统金融理论的重要定价模型都是在该理论基础上建立起来。
 
这也是为什么预测股价是如此之难的原因。由于股价只有涨跌两个方向,以至于我们总有一半的机会能蒙对,也因此我们很难判断一个人预测对了股价,到底是因为什么秘籍,还是瞎猜的。
 
注意我们的衡量标准:战胜市场,即跑赢大盘。你当然可能盈利,但是你如果跑不过大盘,是说你有秘籍呢,还是说你不过是随大势呢?这就好比药品测试中的双盲测试,你都跑不过对照组,我还不如买指数基金,干嘛要给你缴费听你荐股。
 
巴菲特是实实在在的长期跑赢大盘,他让价值投资在全世界流行起来。正如我们在之前所说,他对有效市场假说的反对主要是指:市场总是有效应和市场大部分时间有效,这两者有天壤之别。
 
巴菲特认为市场只是大部分时间有效,而无效的那个时期,就是他的机会所有。所以我们也会看到他经常手握巨资什么都不干。
 
价值投资认为股价和股票的内在价值会出现分离。
 
我们每个人都会一只股票的内在价值有自己的估值,也即对其未来收益的判断,这判断的依据是所有的公开信息。我们不讨论内幕消息,第一,这本身是违法,第二,我也不认为现在处在尤金·法码所有说的“强有效市场”中(即内幕消息都毫无价值,至少在中国的市场有内幕消息肯定是有用的,看看那些事后被纠出来的)。另外,股民的偶像巴菲特声称其所有判断都来自对公开信息的理性分析。
 
简单说,有效市场假说,就是说股价将及时反应市面所有的公开的有用的信息。
 
投资股票的个人、机构只为一件事,赚钱。如果某公司出了一条明年盈利将大增的可靠新闻,那么股价不会等到明年才涨,股价会立即上涨(记住前面讲过的折现概念)。
 
自利的驱动,使得市场中的信息会被立刻捕捉,股价很快就会做出反应。这就叫作市场是有效的。在半强有效市场中,只要是公开的信息,历史股价、公司过往业绩、资产情况、财务状况,行业研究等等等等,只要是市面上大家知道的信息,就已经在股价里面了。
 
比如对于基本面的判断,体现在股价上,就是人们预期的未来事件发生的可能性。比如股价现在是8元,假如公司未来盈利增涨20%,股价将达到10元。如果股价现在就是10元,说明这个未来事件是确定的,如果股价还是8元,说明这个未来事件发生的可能性为零。如果股价落在8-10元之间,说明市场上对这一未来事件有不同的看法,股价反应了大家预期这一未来事件可能性的概率。
 
已知的和可预期的信息都已经被反应在股价上了,股价未来的变动,来自于未来的未知信息,既然是未知,就是无法预期的,是随机的。
 
事实上从战胜市场的角度,学界的研究判断是基本面的分析方式并不比技术分析有任何优势。
 
麦基尔的实证结论是:“面对估测5年期增长率的不佳记录,那些证券分析师窘迫不安地老实承认5年的时间实在太长,无法做出可靠的估测。他们觉得应该根据预测1年期盈利变化的能力来评判他们。信不信由你,检验结果表明他们对1年期的预测甚至比5年期还要糟糕。
 
他还说:与实际的盈利增长率数据比较起来,证券分析师所做的5年期估测数据,还不如几种幼稚的预测模型预测得准确。
 
其实在研究者和操作者这也是基本的共识,查理芒格说:“股市真的如此有效,乃至没有人能打败它吗?很明显,有效市场理论大体上是正确的——市场确实十分有效,很难有哪个选股人能够光靠聪明和勤奋而获得比市场的平均回报率高出很多的收益。”也因此巴菲特建议大部分人就应该去买指数基金。
 
市场是如此有效,以至于信息被迅速反应,未来股价不可以预测。由于股价不是涨就是跌,人人都有很高的概率猜对。这里的关键就是持续性和稳定性,那些基金的基本的情况是今年可以让你上天堂,明年就可能让你下地狱。10票猜对5票毫无意义,要能赢七八票才是稳定。
 
可是就有那么几个常胜将军,比如巴菲特。学者困惑的就是他们拥有的到底一套逻辑严密的神秘技术,还是就是运气好呢?比如那个著名的扔硬币的例子,10万个人扔硬币,概率上有5万人会是正面,这5万人进入下一轮,有25000人会是正面,他们再扔,又12500人还是正面,如此继续下去,就有少数的人始终是正面。但这可能不是技术,就是运气。经济学家们质疑常胜将军的点就在于,无法拿到确切的技术证据。
 
萨缪尔森说可能巴菲特就是个天才,但他明确指出了天才和技术是不一样的。他无法解释。
 
无论如何,有效市场假说是很有道理的一个理论。所以炒股赚钱是如此之难,以至于大部分最后都注定是韭菜。现实如此,而可能不是你或者押注的那些基金经理技不如人,而是因为市场是如此有效,市场越有效股价越随机。
 
这一部分内容,如果大家想详细了解的话,我会推荐大家去看一下麦基尔的《漫步华尔街》,强烈推荐。
 
但这有效市场理论有个前提,事实上是市整个传统经济学前提,即理性人假设。这就是我们开头说的一支“非正规军”发起的攻击。为什么叫“非正规军”,因为这一由群心理学家开始的,人类经常做出非理性的行为,经济学家还声称人是理性的,他们觉得这些经济学家这种做法就很不理性。(在这篇文章末尾几段我们提到了为什么理性人假设如果不符合实际,但在理论研究中却是有大用处的原因,链接:折现未来(二)
 
心理学家系统性的研究人类的非理性行为,因为经济学帝国主义给经济学家定义是解释人的行为,这些与人的行为密切相关的心理研究被逐渐吸收了进来,其中丹尼尔·卡尼曼还因此获得诺贝尔经济学奖(他的合作伙伴特沃斯基因为过早去世没有得到,诺奖只授给在世的人)。这就是行为经济学,在金融领域,叫行为金融学。
 
之前的一篇文章(链接)也谈到了一些人类理性障碍。行为金融学家把人类的非理性行为纳入到对股票投资决策的研究当中。
 
有意思的事情出现了:如果我们说参与者都是理性的,那么股价是不可预测。而如果人类行为并非都是理性的,一些行为金融学家则宣称那么股价反而可以预测了,或者说有机会战胜市场了。这是怎么回事呢?“有效市场”经济学家又会如何反击呢?


03

人性


在一些争论中,双方都宣称自己获胜了。
 
传统的经济学、金融学、有效市场理论及相关资产定价模型都是基于理性人假设。而一些心理学家认为这并不符合实际,人的行为经常都是不理性的,比如我们常常有疑问聪明人为什么干傻事。(参看:本能、错觉与理性压制)。
 
前面我们提到,如果人完全理性,那么股价无法预测,而一些行为金融学家说如果人并非完全理性,股价反而有预测的可能了。其论点正是基于这些心理学家及随之应运而生行为金融学对人性的研究。他们的研究表明人类的有些非理性行为是系统性的,是有规律可循的(比如之前说的双曲贴现:折现未来)。
 
赫伯特·西蒙早年在研究经济组织的决策行为时就提出了“有限理性”一说,(西蒙是个奇才,他拿过计算机领域的最高奖图灵奖、美国心理学会终身成就奖,他还是公认的人工智力领域的先驱之一;现在在个人奋斗领域很流行的一万小时定律也源自他,他在研究国际象棋高手后提出了“十年法则”;当然了,在1978年他也拿了个诺贝尔经济学奖)

西蒙用“满足”而不是“最优”、用“不完全信息”而不是“本质上的不确定性”来解释人类的非理性行为,这被经济学家们抓住了“把柄”,而那是理性预期派的天下,西蒙后来甚至因为面对他们的围攻把他的工作地和人事关系转到了心理系。(学术界竞争的激烈程度超乎想象,詹姆斯·达布斯等对男性各职业睾酮水平的研究显示,教授的睾酮水平次于演员、大联盟橄榄球员、消防员,但高于医生、销售员、部长官员)
 
另一位获得诺贝尔经济学奖的心理学家是丹尼尔·卡尼曼,他与合作者特沃斯基在1970年代提出的“前景理论”,也是对人的认知、行为的系统性偏差的研究。大家不要对“前景理论”(Prospect Theory)这词望文生义,按卡尼曼的说法,就是随便取了名字,为了响亮以便人们能记住。它可能还不如“屁股向后平沙落雁式”,随意但直白。
 
“前景理论”及其他认知心理学家的研究指出人类有很多系统性的认知偏差。这些研究被吸收进经济学,是为行为经济学、行为金融学,加上其它学者的研究(理查德·塞勒、罗伯特·希勒等,这两位也都是诺贝尔奖经济学奖得主),他们从心理学甚至神经科学的视角出发解释人们在投资领域的“不良行为”为何发生。

在金融投资领域,主要有以下一些心理/行为偏差产生重要影响:
 
1、从众心理
 
这一点大家多多少少都了解一些。我们是社会性动物,从众心理可能已经演化为我们的一种适应机制,我们从小就模仿学习周围人的行为模式。作为一种社会性本能,它是隐含着自利、互惠、合作等一系列具有生存意义的复杂组合,这其中也包含了理性动因。
 
神经科学家将金融决策和神经学的证据关联起来,以证明金钱会触发的奖励处理相关神经机制和在寻求食物、性和毒品时会激活的神经系统是相同的。(塞勒)”,但同样的,从众的远古适应性在现代社会也会遭遇麻烦,比如互联网上的人云亦云、股市的极端波动等。
 
商家非常善于利用这一点,“全国销量遥遥领先”、淘宝刷单、雇人排长队买奶茶等等,都是在这上面做文章。
 
从众心理会形成一个我们常说的羊群效应现象,从情绪角度,欲望、贪婪、恐惧都会使我们冲动。牛顿在股市领教过人性的疯狂,凯恩斯在股市成功利用过这种“动物精神”

当突然有一天你那位常点的8号技师妹妹,一边给你捏脚一边跟你谈论起股票基金的时候,好戏就开始了。专家企业家也不能幸免,“股价看来是达到了永恒的高原。”(欧文·费雪,1929年股市崩盘之前),“互联网是永不破灭的泡沫”(查尔斯·张,2000年科技网络泡沫崩盘之前)。有开玩笑说,他们不是折现未来,是折现来世
 
远的不说,也没多少人记得6年前那波高潮,6年时间,技师已换新人,后面是一大拨茁壮成长的有机韭菜正在赶来,似乎又到了收割季节。不必隐晦,股市迎新口号已经喊起:“欢迎光临,贵宾注意脚下”。脚下有刀。
 
“4000点只是牛市的起点”、“5000点不是梦”、“卖房炒股”,这是那次疯狂时专家们常用的标题,……结果嘛,现在互联网很方便的,或者问问你周围的“死在沙滩上”的前浪朋友。有研究发现,牛市是普通投资者亏钱的重要原因。
 
冲动是魔鬼吗?不是,我们讲过情绪对我们生存繁衍的重要意义。我们的父辈祖先经常冲动性的霸王硬上弓,这是我们能在这里的原因(冲动是天使?表示感谢先)。但作为一部分负面副产品它也有魔鬼的一面,鬼使神差,当被股市狂热冲昏头脑冲入那场投机盛宴,我们奋不顾钱地忘了来时的目的。这是我们在股市里不断亏钱的原因。
 
基金经理的从众现象也被经济学家解释过,因为业绩对他们个人收入、声誉、基金的销售非常重要,这业绩表现如何显然是与同行进行比对,这会是使他们过分关注同行,并产生跟随现象。这也从另一个侧面说明了预测市场是多么的难,长时间的市场磨砺让他们清楚的认识到了些什么。
 
注意,这基金经理的从众行为可能是理性的行为,后面我们会说到,经济学家认为包括股市狂热中一些想捞一笔的投机者也并非都是不理性。
 
2、过度自信倾向
 
这种自我评价偏差是说对个人的信念和能力过度自信、对未来的评估过于乐观,认知心理学家在这方面做过大量的实验研究。
 
在一项以参加SAT测试的800000名学生为调查对象展开的评估中,仅有不到2%的学生认为自己的领导能力低于同龄平均水平。有超过60%的学生认为自己与人交往的能力位居同龄人中的前10%。(SAT类似于美国高考)
 
贾斯汀·克鲁格和大卫·唐宁的研究发现,在一项逻辑思维测试中,得分为倒数25%的学生的自评成绩平均是年级前38%,也就是说,即使是得分最低的学生也认为他们的测验成绩高于平均水平!”(斯坦诺维奇)
 
我们在坐朋友驾驶的车时,看见他边开车边打电话或发微信,就会很紧张,让他注意安全。但当我们自己驾车的时候,用手机、吃东西、聊天还要特意扭头看一眼朋友……这些行为,自己开车就没有问题,别人开车就神经紧张,我们对自己的车技充满自信,至少要比朋友的技术好,你朋友开车的时候他也是这么看他自己的。当然这也是很多灾祸的原因。
 
在制定计划时过度自信倾向也表现的很明显,想象大部分人制定健身计划、戒烟计划、背单词计划时信心满满的样子。而这倾向在投资行为中表现得尤为强烈,很多投资者总认为能在公开信息中发现被别人忽略的重要的信信息。
 
这过度自信的一个原因是我们为了节约认知资源,对问题快速过脑,就当是思考过了,对首先跳出的答案过分关注,只要没有发现明显的不利证据,就会对先入答案充满自信。
 
选择性记忆和后面我们提到的非理性归因也会让我们高估对事物的掌控力,选择性记住成功的预测,或者将时间序列上前后的相关事物理解为因果关系,这种后见之明也会导致自信幻觉。“你看看, 我就说它会涨吧,”错的时候我们不会提。
 
好比我们现在去问一些在早几年买了房子的人,他们大都会说是自己眼光好、选对了位置,甚至都无视自己的房子涨幅落后于平均涨幅的事实(跑输大盘)。抑或你是一个稍微有点概率常识的人,那么请问你买彩票为什么要花时间自己选号(而不是机选),你当然是对随机数、运气的掌控力充满了信心。我们都不认为自己会是“博傻”游戏中的那个傻子。非理性乐观派。
 
3、非理性归因
 
我们讲过归因意图是我们进化出来的认知方式,我们要寻找既定模式,探究关系、原因。副作用就是可能为随机事件赋予意义。
 
人们习惯以最近的情况去预测未来。有很多奇葩的股市预测技术都是在做这种强行关联。比如裙摆效应:经济越强劲、股市越牛,裙摆越短。
 
在随机模式中找规律并不鲜见,看看那些研究彩票技术的,稍微有些概率知识当然不会这么无聊。但是哪怕你知道了经济学家已经通过大量实证数据表明历史股价预测未来无效、基金经理业绩表现飘忽不定,但你的直觉思维仍然会促使你购买前打开历史行情图、查看基金过往收益率,虽然你可能也知道这没什么用,但这确实会影响你的行为。
 
再比如有些A股公司的奇葩改名,纯粹就是换个马甲,也没有什么实质性动作,有很多股民也会跟风进入。比如多伦股份曾在P2P火热的时候更名为匹凸匹。
 
又或者球迷们对足球运动员、篮球运动员的“热手效应”的强大信念,运动员自身、教练员也同样深有“体会”,遗憾的是研究人员的统计结果表明,这种效应几近于无。
 
这部分内容的一些解释请参看这篇文章的第4部分:本能、错觉与理性压制
 
4、损失厌恶
 
人们对预期损失的感受评价是相同预期收益的两倍。这是卡尼曼和特沃斯基提出的一个理论,前景理论的核心之一,这是一种系统性偏差。
 
简单说,就是人们在股市损失5万元的痛苦程度是盈利5万元的快乐程度的2倍左右。比如一个扔硬币赌局,正面你赢130,反面你输100,尽管预期收益是正数,但是一般人们选择不参加这个赌局,只有当大概正面赢200,反面输100,人们才会选择参加。
 
相应的推论是:人们在利益确定的情况下会选择保守获益,但在确定损失的情况会选择冒险。
 
在股市里就是,股票增值的快乐感受远远没有股票同等亏损的痛苦感受那么强烈,人们愿意冒更大的风险来避免损失。常表现为盈利即落袋为安,亏损不舍得割肉。这是常常使股民面临更多亏损的一个原因。比如在楼市也是如此,一般人们都很不愿意以低于买入价卖出房子。
 
不愿意承认账面损失,好像只要不抛掉就不算真的亏损了。厌恶损失常与沉没成本、维持现状的心理偏差联系在一起。只要不抛掉就觉得还是有机会回来的,但换个角度,你把这亏损的股票先抛掉,这个时候你再重新决定要不要买这只股票,或者还有更好的选择。
 
卡尼曼、塞勒他们还用实验证明了一个有趣的现象,投资者查看投资回报率的次数越多,就越不愿意承担风险,而往往这样更容易亏损,他们建议股民少看股票账户。
 
从进化的角度,损失厌恶的来源的一个解释是,这与我们祖先极端恶劣的生存环境相关,有一两百万年的时间,人类不过是一种弱小的边缘物种,人口增长缓慢,还要面临大型的长期的地质、气候灾难,也有一说人类曾多次濒临过灭绝,他们面对的死亡风险要远远大于生存机会,他们极度恐惧不确定性,因此在进行选择时为避免损失赋予了更高的心理权重,也即更讨厌损失。
 
损失厌恶这一理论,大量学者研究已取得了压倒性的证据证明其普遍性,且已经被行为经济学家广泛应用。在这里他们看到的不是传统经济学家所说的理性人的井然有序的偏好。
 
 
这些心理偏差在股市中的表现是过度反应,造成股价的波动。这是对理性人假设的一个反击,如果股市上都是理性人,那么股市不应该有这么高的交易量、换手率才对。如果我们都认为这定价是合理的,就不会有特别高的交易量。
 
我是理性的人,他也是个理性的人,尽管理性人也可以在股价评估上有不同意见,但我们知道这是有效的市场。他要卖掉那股票,我本来想买,但是我得搞清楚他这个理性人为什么要卖(是要退出股市吗),他也想搞清楚我这理性人为什么要买。

可能是源自对市场中的任何风吹草动的过度解读,或者是一种盲从,抑或是我和他都过度自信,我们都觉得比对方聪明,我们愉快的达成的了交易。
 
这些认知偏差系统性的存在,因此行为经济学家认为在其股市造成的过度反应似乎使股价有了可以预测的可能。

比如塞勒曾经用一组表现差的股票和一组表现好的股票的经过三五年后的收益来对比,确实情况发生反转,表现差那组收益大幅度领先。

席勒也用已发生的股利现值和当时的股价对比,发现股价波动大的惊人,但始终围绕且会回归内在价值。那么他通过价值投资法则,选择低市盈率的股票或表现槽糕价值股就有跑赢大盘的可能。
 
股价可以预测了?席勒和塞勒分别给出的答案都是,“可以,但是…..”,他们的结论似乎证明有一定的预测能力,但貌似预测力并不十分精确。他们证明了股价不是任何时候都是合理的,但然后呢,好像也无能为力了。
 
塞勒说:席勒于2000年出版《非理性繁荣》一书,当时恰逢股市开始下跌。而他发出警告4年后股市才到达峰值,他那一度被视为错误的警告才沉冤昭雪!这种精确度的不足表明,长期的市盈率并不能保证投资者获得收益。如果谁在1996年听取了席勒的建议而大肆押注市场下跌,那么在有机会获利之前他早就破产了。 
 

04
争辩
 
有效市场派会想办法挽救他们的理论,主要用以下几点来反驳非理性派:
 
一是,人们的非理性错误会相互抵消,个体可能错误,但整个市场的智慧是超越个体的,就好比鹤岗的房价,有人再怎么不理性,它也上不了天。
 
二是,理性的套利者将会消除市场中的错误定价。这一点很好理解,投资者、股票经理都是带着眼睛看盘的,一旦有确切的套利机会资金会立即涌入使错误定价消除。
 
另外,法码对塞勒的表现差和表现好的股票收益翻转现象的解释是因为风险,买表现差的股票承担了更大风险,因此有获得更高收益的可能。

行为金融学继续继续争辩。非理性行为不但可以相互抵消,但也可能相互加强。并提出“有限套利”来反对有效市场派的“套利均衡”一说,即交易有成本、卖空不是没有限制,比如借不到股票等。

这争论并没有结束,事实双方都在不停的修补我方理论。在一些争论中双方都认为自己获胜了。


因为估值本身是主观的,股票内在价值的估值是包含了风险因素在内的对未来股利的估测。这本身就很难(无法)做出客观处理,但你又凭什么说现在的股价就不是对内在价值的正确反映呢?
 
股价定价过高或过低的问题,在股价处在那个时点的时刻,是无法被证明的。比如经济学家到现在也没法证明2000年左右的科技网络股的价格在当时是不是定价过高。所以前面说有效市场派认为股市狂热的时候投资者也并非是不理性的,他们说变动一定是有了什么新出现的信息。
 
在行为经济学家看来,由于人类的非理性行为,投资者情绪的原因,市场有时候反应过激,有时候反应不足,这些都是有效市场模型中的反常现场。但在市场中大多数投资者、基金经理都无法战胜市场(跑赢大盘,即超过市场的平均收益率)又确是不争的事实。
 

而希望利用定价错误的聪明的套利者也不一定有什么好果子吃,他们知道人类都是有情绪的,但股价迟到会回归他认为的内在价值或消除市场中确定无疑的套利机会。著名长期资本管理公司就曾在荷兰皇家壳牌公司吃了一败仗这家公司由皇家荷兰石油公司和壳牌合并而成,前者的股票在纽约和荷兰交易,后者在伦敦交易,合并协议明确规定,60%的利润归皇家荷兰的股东,其余40%归壳牌股东,那么按着照理性的假设,两种股票的股价之比应为1.5,但皇家荷兰的股价有时比壳牌低30%,有时高15%,绝没有一直按1.5的比值交易,并且这两股价的差异持续了几十年之久。(塞勒))


这个例子一方面说明了有效市场的正确定价理论不一定正确,但另一方面也可以看到,市场情绪似乎也没有那么好预测,想通过其盈利也并不容易。 


虽然争论在继续,但行为经济学家也不是对有效市场理论进行全盘的否定,塞勒这样评价有效市场假说:“如果没有理性模型作为起点,行为金融学的研究将无从开始。如果没有理性框架,就没有所谓的反常现象,我们也就无法发现非理性的行为。另外,目前还没有一个有关资产价格的标准行为理论可以作为实证研究的理论基础。不论研究什么课题,我们都需要一个起点来引领我们的想法,而有效市场假说仍是我们所拥有的最佳起点。
 

05
结语

我们又讲了一些直觉思维的心理偏差带来可能“恶果”,于是我们要再次强调,本能的直觉思维是战胜周遭一切动植物的站在山巅的有力武器,它远远早于我们人类的智力、理性等心智的产生。情绪常常出现错觉,事实上它基本都是“幻觉”,但它大体上是美好的一面,就像我们视觉的一样,它包含了对外部信息的主观构建,比如视觉对光信息的完形成像,也即“脑补”,例如颜色并不是物体的本质属性,是一些动物为了生存主观赋予不同频率的光波以颜色。而“视觉暂留”现象让我们有了电影电视。
 
可以非常明确的说,没有情感的人类是不可能理性的,理性的定义是,在资源有限的情况下,最大化实现个人目标。情感对行为的调动是我们向目标行动的驱力。但如上面讲到的认识偏差,我们的很多错觉也确是背离了理性原则,事实上人的很多思维、行为本身就是情感与理性复杂互动的结果 

市场大体十分有效,也会常常无效,人类大体理性,也会时常不理性。在融合了无数股票、无数投资者、无数信息、无数交易,还有无法衡量的未来的、以及人际交互产生的本质上的不确定性的金融市场中,股价还能不能预测?
 
学者们并没有统一的答案,但我们需要清楚认识的就是,一种本质的不确定性是始终存在的。至少以目前人类的知识水平,这种自然界、人际交互中根本的不确定性是无法被掌控的,对于海沟里那座火山、山洞里那只蝙蝠、大洋彼岸那只扇动着翅膀的蝴蝶,会对未来产生什么影响,我们还无能为力。(关于不确定性的一个应对策略,参看:“反脆弱”策略是战胜未来不确定性的秘笈吗?
 
这有效市场假说包含两层含义,一是说价格及时反应所有信息,股票定价正确;二是说没有稳定的方法能持续跑赢大盘。
 
这第一层意思在行为经济学家看来已经被证明是错了,尽管一些经济学家否认;但是第二层意思,行为经济学家目前似乎也没有找到可靠的好办法。
 
现实就是几乎绝大多数投资者都无法持续稳定的战胜市场,对绝大部分人来说股价是无法预测的。这绝大部分人自然包括了向你的恐惧、焦虑以及快速致富的急躁心态收费的技术分析师、荐股专家。可即刻停止,你可以视他们为骗子或者心灵安慰师,远离骗子;如果是寻求心理安慰,请理解,他们的分析和建议不会对你选股致富有任何帮助。
 
对绝大部分人来说股价是无法预测的,那么,对巴菲特们少数特例来说呢?
 
萨缪尔森评价巴菲特所拥有的能力是一种天赋,他将之与“技巧”区分开来,因为经济学家还没有找到确实可靠的证据来证实巴菲特所讲述的原则是一套逻辑严密的选股技术。因此这严密的技巧也许有,也许没有。根据有效市场理论,即使有,如果说出来就立马会不灵了。
 
人类利用自身强大的心智工具——大脑,一直努力探索着这个世界上最不可思议的器官——大脑。大脑所做的事情就是心智。无论是生物学家、心理学家、经济学家、行为学家、神经科学家,都在试图解释搞清楚我们的人类自身的心理、行为的逻辑,而在这个领域,还有太多太多的未知谜团,记忆的存储与提取、意识的解释、情绪的起源或构建……
 
经济学家像是“行为猎人”,他们更关注不是你怎么想、怎么说,而是你怎么做,也因此发现了理性人假设的有用之处。而心理学家、认知神经科学家更像是“心灵捕手”,他们试图解密行为产生的终极源头。他们有的已经尝试吸纳融合,有的却还在山的那一头,相信终有一天这些“真理挖掘者”们会打通彼此的隧道相会在一起,尽管还有很长的路要走,“在一起,在一起……”的歌声始终回荡在隧道的尽头。
 
巴菲特却还待解释,不知道萨缪尔森的天赋说是一种回避还是诅咒,或许真是一种实在技巧就在巴菲特内心一个隐秘的角落里,又或者真是老天安排的天赋,如果真是上天的安排,相信巴菲特也会感到无比荣幸。
 
(完)

END



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????真正厉害的人,都明白“理性压制”有多重要
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关注枫叶君看,欣赏精彩视频弹丸小国,令人惊叹。  光刻机有多难造?放眼全球233个国家和地区,可以制造光刻机的厂商寥寥可数。其中,荷兰ASML公司是全球最顶尖实力最强的光刻机制造厂商,也是目前全球唯一可以制造EUV光刻机的厂商。虽然,日本也有两家光刻机厂商:尼

2020-09-29 06:29:01 全球新冠死亡数接近百万福契警告美国"处境不佳"纽约市疫情抬头

全球新冠死亡人数接近百万世卫:真实数字可能被低估世界卫生组织周一

2020-09-28 11:31:13 西班牙军队已待命!7500名军人将增援!中国驻英国使馆紧急提醒,全球死亡100万,这国确诊恐已达1亿!张文宏最新发声

导读:全球疫情仍不容忽视,近期英国新冠疫情强烈反弹,中国驻英国领事馆提醒,在英中国公民关注英国疫情形势,加强防范措施。此外,印度新冠肺炎疫情持续恶化,累计确诊病例直逼美国。有专家估测:印度确诊恐已达1亿例!来  源丨央视财经、海外网、央视新闻、新闻联播、&n

2020-09-28 08:01:34 她刚走,她来了,将要改变美国的高院大法官

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2020-09-28 07:59:01 尊重,永远都是相互的(精辟)

作者:儒风君老话说:你敬我一尺,我敬你一丈。你眼里有我,愿意为我着

2020-09-28 07:57:55 英国或在明年遭遇第三波疫情!英首相宣布再捐3亿镑,将成世卫最大捐赠国

9月27日英国疫情和时事日更重点有:英国政府顾问:英国“完全有可能

2020-09-28 07:56:41 秋天养生,红糖先行,收好这6种红糖用法,温暖过秋天!

俗话说“红糖是个宝,病毒全赶跑”。红糖作为生活中的常见食材,用对了

2020-09-28 07:55:39 12首巅峰唐诗,最后一句是神来之笔,惊艳千年!

在戏曲中,有“压轴戏”的说法,一般是指戏曲的倒数第二个节目,常用来

2020-09-28 07:54:15 你只看到《三国演义》的豪迈,却不知道《临江仙》的悲剧

作者:洞见Neo 本文转载授权自:洞见(ID:DJ00

2020-09-27 17:54:05 封锁1700万人,不惜一切拯救圣诞节!英国政府拼了

9月26日英国疫情和时事日更重点有:英国确诊小幅下降,政府已封锁1

2020-09-27 17:51:50 真正厉害的人,都懂得及时止损

作者:上元赶路来源:十点读书(ID:duhaoshu)知乎上有过这样一个问题:“遇到烂人烂事应该怎么办?”点赞最高的一个回答这样写道:“远离他们,及时止损。”是呀,生活中难免遇到很多烂人烂事。这些事往往事辩不出黑白,争不出结果。这些人往往喜欢胡搅蛮缠,毫无底线。如果你去和他们一一

2020-09-27 17:48:00 白岩松发声再次强烈建议!看看运动和不运动的人,差别有多大!

致读者:点击上方“商界智慧 ”→ 点击右上

2020-09-27 17:42:06 心理学:为何中年丧偶的女性往往比较长寿?2个80岁老人揭开谜底

晓你心声,聆听你内心最真实的声音!在人们的以往印象里,人是个群体动物,我们需要时刻与群体呆在一块,才能保持愉悦的心理。这也是很多人到了晚年,假如自己的老伴不幸中途去世后,很多人选择黄昏恋的原因所在。人生晚年有人陪自己度过最后的余生,对我们晚年的生活质量也是起到关键作用的。但我们从

2020-09-27 17:40:15 秋天,这些水果煮熟后,变成了降压药、降脂药、消炎药!效果惊人秋天

点击题目下方走进意大利,即可关注欢削皮吃,或者洗干净直接吃,许多人

2020-09-27 13:33:18 一段几乎被湮没的历史…

2019年9月25日,中国驻日本大使馆在馆内为日本籍解放军老战士举行“庆祝中华人民共和国成立70周年”纪念章颁发仪式。中国驻日本大使孔铉佑、公使郭燕以及数十名日本籍解放军老战士和老战士代理出席(上图)。这是一个巨大的进步,说明三万日籍解放军,不再是禁区,这事现在可以大大方方地说了

2020-09-27 08:49:18 我的灵魂

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2020-09-27 08:43:56 法国女人就这样诱惑了全世界的男人...

法国女人她们不管活到什么岁数一定美丽到老女人有各种老法而法国女人只

2020-09-27 08:40:24 鲁迅骂我十余年,但我从不回应

鲁迅与胡适交恶,骂胡适最凶,但胡适从不回应。1936年鲁迅去世后,作家苏雪林给胡适写了一封长信,称鲁迅是“刻毒残酷的刀笔吏,阴险无比”。但胡适不出一句恶声。最终,《鲁迅全集》还是胡适帮助给与出版的。当许广平就《鲁迅全集》出版事宜给胡适写信,请他“鼎力设法”介绍商务印书馆时,

2020-09-27 08:35:54 越南这次改革幅度真的是太大了!超出了全世界的预期

原始社会亦称“原始公社”、“原始共产主义社会”。人类历史上第一个社

2020-09-27 08:34:34 最后的告别

一张让人摸不着头脑的照片,突然在澳洲的朋友圈疯转。照片中的老人,安静地躺在病床上,望着广袤的海面,任余晖洒满双眼。这张由昆士兰急救组织发出的照片,一夜之间引起千百万人围观,5000余人评论,7万人含泪点赞。澳洲各大媒体也纷纷接力报道,一时感动整个澳洲。图片本身毫无美感,照片中的老

2020-09-27 08:27:46 往事并不如烟,深情永伴

小编说:沈峻祖籍福建闽侯,出身望族,外公是近代著名文学家、翻译家林琴南,曾祖父沈葆桢,系林则徐的女婿,创建南洋水师的两江总督兼南洋大臣,父亲沈劭曾任南京国民政府交通部次长,沈家后辈更是才俊频出。而沈峻不是别人,正是“1946年美军强奸案”当事女生沈崇。1946年12月24日夜,在

2020-09-27 08:19:32 ​咖啡与大病的關系,后悔沒早点知道!

在澳大利亚生活,咖啡是必不可少的东西。据统计,澳洲人消耗最多的饮品就是咖啡,每人每周要喝掉10杯!澳洲将咖啡上升成为了一种艺术。随便一家在街角不起眼的咖啡店里,都能制造一杯醇香浓郁咖啡。就连在中国广受青睐的连锁品牌星巴克,都被许多澳洲人不屑一顾...但说到澳洲人喜欢咖啡的原因,大

2020-09-27 01:26:30 ​一代文豪晚年凄凉,妻子至死不原谅!

点击题目下方走进意大利,即可关注  &nb

2020-09-27 01:23:56 一场秋雨一场寒!

点击题目下方走进意大利,即可关注古琴《秋雨不成珠》秋雨,其实是一种

2020-09-27 01:19:56 美国单日新增病例创8月中旬来新高专家再发警告

根据约翰·霍普金斯大学的数据,周五全美报告了55,054例新冠病毒

2020-09-27 01:18:45 川普今天提名大法官!人选可能是曾惜败于卡瓦诺的她

据多名共和党消息人士透露,总统川普打算提名艾米·科尼·巴雷特(Am

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